[第一创业]晨会纪要

核心观点： 　　一、宏观经济组 　　事件： 　　3月31日9点半国家统计局公布3月PMI数据。 　　评论： 　　3月中国制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点。其中，大型企业为51.6%，较上月回升0.1个百分点；中型企业为49.0%，较上月回升1.5个百分点；小型企业为49.3%，较上月大幅回升4.5个百分点；大型企业与中小型企业的景气度的分化状态有所收窄。 　　3月生产指数为51.4%,较上月回升1.8个百分点。从需求上看，新订单为51.6%，较上月回升3个百分点；而新出口订单为49.1%，较上月回升4.1个百分点；3月进口指数为49.8%，较上月回升4.2个百分点。可见，3月制造业PMI中供给和需求指数的改善均较为明显。 　　3月产成品库存指数为46.7%，较上月回升0.9个百分点；原材料库存指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点；3月库存销售比（产成品库存/在手订单）为0.99，处于历史较低水平，而2月为1.04。3月供需关系指数（新订单-产成品库存）为4.9%，较上月回升2.1个百分点，创2021年5月以来的新高，供需关系改善明显。 　　3月在手订单为47.1%，较上月回升3.1个百分点；3月采购量为50.9%，较上月回升2.7个百分点；企业生产积极性指数（采购量-在手订单）3月为3.8%，较上月回落0.4个百分点；制造业企业对经营前景的预期3月为53.4%，也较上月回升0.2个百分点；显示企业对经营前景的预期尚可。 　　从价格指数上看，3月出厂价格指数为55.4%，较上月大幅回升4.8个百分点，连续三月处于扩张区间，显示受中东战争影响制造业领域通缩明显好转；主要原材料购进价格为63.9%，较上月回升9.1个百分点。3月利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-8.5%，较上月回落4.3个百分点，这说明制造业企业利润水平有所回落。 　　3月非制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.6个百分点。其中，服务业为50.2%，较上月回升0.5个百分点；而建筑业为49.3%，较上月回升1.1个百分点。3月综合PMI产出指数为50.5%，重回扩张区间，较2月回升1百分点。 　　总之，3月PMI表现相当强劲，制造业回升力度大于非制造业，但从历史同期看制造业PMI表现大多不错，因此需进一步观察4月指数能保持回升势头。 　　风险提示： 　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 　　二、产业综合组 　　深圳市德明利公布2026年第一季度业绩预告，预计公司实现营业收入73亿元-78亿元，同比增长483.05%-522.98%，实现归母公司净利润31.5亿元-36.5亿元，同比增长4,659.42%-5,383.14%。第一季度非经常性损益约为1,000万元，股份支付费用约5,400万元，上年同期为1,278.36万元，因此扣非净利和净利润相差不大。公司披露的主要业绩增长动力在于当前在供应偏紧的背景下，存储价格持续上涨，公司依托前期充足的原材料战略储备，利润水平大幅提高。由于存储前三大厂的新增产能基本要到2027年中才能有规模出货，因此存储价格大概率全年都会维持高位，公司全年净利大概率继续十倍级以上增长。 　　OpenAI当地时间3月31日宣布完成最新一轮融资，募集资金达1220亿美元，投后估值达8520亿美元。OpenAI称，ChatGPT上线一年内，公司营收就达到了10亿美元。到2024年底，公司实现了每季度10亿美元的营收。如，月营收已达20亿美元。由于公司原本计划融资1千亿美元，本次实际融资金额明显是超预期，将给美国的AI算力基础设施投资的持续预期带来改善，因此我们继续看好AI相关产业链的投资机会。 　　风险提示： 　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 　　三、消费组 　　会稽山2025年业绩表现亮眼，全年实现营收18.22亿元、同比增长11.7%，归母净利润2.45亿元、同比增长24.7%，扣非归母净利润同比增长32.1%，利润弹性明显快于收入，Q4单季营收6.10亿元、归母净利润1.28亿元，也显示出旺季动销和年底回款节奏都较强。业绩增长的核心，一方面来自产品结构持续升级，中高档酒占比提升带动盈利能力改善，高端化主线“1743”和“兰亭”等核心单品放量，推动中高档酒毛利率进一步上行；另一方面，爽酒等年轻化产品快速起量，既贡献了新增量，也带动公司在消费人群和产品矩阵上进一步打开空间。渠道端看，线上和直销保持快速增长，省外市场收入和经销商数量同步提升，说明公司全国化扩张已经从战略布局逐步进入兑现阶段。需要注意的是，销售费用增长较快、经营性现金流有所承压，反映公司仍处于品牌投入和市场扩张阶段，但当前看这类投入更多是为后续放量做铺垫。展望2026年，公司在高端化、年轻化、全国化三条主线上的逻辑仍然顺畅，尤其是爽酒2.0推出、新管理层到位之后，线下推广和省外扩张有望进一步提速。整体来看，会稽山正从区域黄酒龙头向全国化、多价格带的成长型酒企演进，只要核心单品延续放量，业绩增长趋势大概率还能延续。 　　风险提示： 　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。